最近，地缘政治风险推升原油市场波动，WTI原油期货价格重回80美元/桶以上。然而，国内棕榈油跟随上涨乏力。
从基本面来看，马来西亚棕榈油局（MPOB）6月报告显示供需格局总体偏空;另一方面，印尼B50生物柴油政策落地，对远期需求的提振作用仍需时间检验。在成本端与基本面多空博弈下，棕榈油市场短期内为何难以摆脱震荡格局？原油价格的回升对棕榈油产业链又将产生怎样的传导效应？本文将为您深入梳理。
6月MPOB报告：出口偏弱，库存略高于预期
马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的6月数据显示，当月马来西亚棕榈油产量达到163.88万吨，环比增加8.08%，符合市场普遍预期的163万～165万吨区间。从历史季节性来看，6月产量通常小幅回落（历史月均降幅约1%），但由于5月存在3天公共假期、基数相对较低，导致6月工作日相对增加，产量实现环比回升。
出口方面，6月份马来西亚棕榈油出口量为120.4万吨,环比增加6.19%，但低于市场原先预估的127万至130万吨。出口跟进不足的主要原因在于：一是马来西亚与印尼精炼棕榈油之间保持较高价差，削弱了马来西亚产品的价格优势；二是印度港口豆棕价差持续收窄，促使当地买家转向性价比更高的豆油与葵花籽油。
消费方面，6月份马来西亚棕榈油表观消费量录得42万吨，高于市场预测的25万～41万吨。尽管马来西亚了B15生物柴油掺混政策，但实际消费提振较为有限。本月表观消费量偏高，主要归因于部分已定出口的棕榈油受滞港因素影响尚未及时出运，从而在统计上拉高了表观数据。
综合供需数据，截至6月底,马来西亚棕榈油库存增至254.4万吨，超出此前预估的248万～250万吨区间，整体供需格局表现为短期偏空。
7月出口回暖，产区季节性增产带来库存考验
根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）监测，7月上半月马来西亚产区气候总体正常，其中沙巴州降雨量略偏少，柔佛州雨量偏多。从历史季节性规律来看，7月份马来西亚棕榈油产量通常进入增产周期，历史月均环比增幅约为7.12%。
出口方面，船运调查机构ITS数据显示，马来西亚7月1日至15日棕榈油出口量为739,282吨，较上月同期的657,557吨增长12.43%。本阶段出口回升，一方面受6月部分滞港货物延迟至7月发运影响，另一方面也得益于中国及欧盟市场提货需求的阶段性增加。
从消费与库存趋势来看，6月偏高的表观消费量或难具持续性（除非7月继续出现发运延迟）。在产量按历史平均增速回升、出口保持当前增幅的假设前提下，测算显示截至7月底马来西亚棕榈油库存或将进一步提升至260万吨左右。
印尼B50配额落地，3个月过渡期平抑市场短期波动
根据彭博社报道，印尼官方于7月9日宣布实施B50生物柴油掺混政策（追溯自7月1日生效）。政策设立了截至10月1的3个月过渡期日，期间市场将继续消化现B40的库存。印尼能源部表示，在B50政策全面推行后,国内棕榈油消年预计将由此前的1520万吨提升至1630万至1700万吨。
由于过渡期的存在，B50政策对棕榈油需求的实际提振作用将有所推迟。据测算，今年该政策带来的棕榈油消费增量预计约在100万吨左右，略低于此前市场的高预期；而到2027年，预计年消耗增量将接近200万吨。受过渡期缓冲以及实际消费增量逻辑兑现影响，市场价格在该政策公布后整体保持平稳，未出现剧烈波动。
生柴提振有限，食用需求与成本端博弈加剧
根据印度炼油协会数据，6月份印度进口48.78万吨棕榈油，低于5月的54.9万吨，也低于2025年6月的95.56万吨，为2025年5月以来的低位水平。
图1：印度月度进口棕榈油数量（吨）
根据路透社数据，截至7月16日，印度港口毛豆油与毛棕榈油的价差为58美元/吨，虽然较前一周的38美元/吨有所扩大，但是低于2025年同期的100美元/吨。当前价差处于历史偏低水平，棕榈油相比豆油对于印度市场的吸引力相对有限。
图2：印度港口毛豆油和毛棕榈油价差（美元/吨）
另外，印度市场对棕榈油现货一口价较为敏感。根据路社透数据，截至7月16日，印度港口毛棕榈油现货一口价为136,100卢比/吨，该价格处于历史高位，在一定程度上抑制了印度的采购积极性。
印度对于进口天然气有较高的依赖度。在地缘冲突之前，根据印度海关数据，印度在1月和2月分别进口241万吨和204万吨天然气；但在冲突开始后，3月和4月进口量分别下降至162万吨和186万吨，低于历史均值的201万吨和182万吨。
而随着近期地缘冲突再次发生，印度进口天然气数量或许仍将低于平均水平以下，这对当地餐饮及油脂消费也造成了一定程度的拖累。
马来西亚棕榈油产量在2025年达到阶段性高位之后，2026年产量存在回落可能。但从之前的化肥和油棕种子销售数据看，2026年马来西亚棕榈油产量整体降幅预计相对有限。7月至10月为增产阶段，且从历史规律来看，7、8月份产量增幅较大。
反观印度市场，由于棕榈油一口价偏高、豆棕价差偏低，加之天然气进口量下降，短期内大量提振棕榈油进口的意愿有限。同时，南美豆油、阿根廷葵花籽油以及中国豆油也会出口至印度，与棕榈油形成市场竞争。
印尼B50生物柴油政策设定了3个月过渡期，自10月份开始，B50生物柴油带来的棕榈油需求增量少于之前预估，而2027年增量预计相对更大。
未来马来西亚和印尼棕榈油仍面临累库压力。即使印度后续逐步开启补库，且印尼自10月起全面生产和消费B50生物柴油，但马来西亚较高的库存水平仍会对市场上方空间构成挤压。
尽管地缘再度发生，但通常只有当WTI原油运行至更高区间、推动POGO价差（棕榈油与柴油价差）达到深度负值时，生物柴油对棕榈油的需求提振才会更加明显。整体来看，后市仍需持续关注产区库存变动以及原油走势的传导影响。
