上周，中东局势缓和预期主导了交易情绪,国际油价出现明显回调，WTI原油期货主力合约单周累计下跌9.57%。市场分析指出，本轮油价调整的核心原因并非供需基本面的实质性恶化，而是此前因地缘政治紧张局势所积累的风险溢价出现回吐。与此同时，当前油价走势与宏观供需数据呈现出一定程度的背离，全球原油库存近期仍处于下降通道。若随着相关谈判的推进，6月至8月的传统需求旺季表现正成为市场各方关注的焦点。

图：WTI原油合约日K线

风险溢价回吐成为油价回调主因

过去数周，的发展引发市场对霍尔木兹海峡航运状态以及原油供应连续性的高度关注，国际油价在此期间获得了相应的地缘政治风险溢价支撑。

从商品定价逻辑来看，近期国际油价的大幅回调，本质上是此前累积的地缘政治风险溢价集中释放的反映。此前支撑油价高位运行的核心因素，在于市场担忧霍尔木兹海峡运输受阻以及主要产油国潜在供应缺口的担忧。

随着局势缓和预期升温，市场交易重心转向“霍尔木兹海峡通航维持正常、全球原油供应保持稳定、区域风险逐步降温”等情景，推动国际油价连续回落，前期风险溢价随之消退。

除了地缘政治因素外，需求端的数据变化和预期调整同样是近期原油市场承压的重要背景。在经历前期的价格上涨后，高油价对终端消费的负反馈效应开始显现。结合全球经济增长动能的放缓，原油需求边际出现回落迹象，市场的关注焦点正逐步从供应端风险转向需求端前景。

当前，全球经济复苏依进程仍面临多重挑战。美国高利率环境持续，高企的融资成本对居民消费和企业投资形成持续压制；欧洲制造业景气度长期徘徊在荣枯线附近，复苏动力依然不足；全球贸易活动的恢复力度有限，也在一定程度上削弱了航运、物流和工业生产对能源的需求支撑。在此背景下，市场对全球经济增速放缓的担忧逐步传导至原油需求预期。

尽管亚洲市场特别是中国需求仍保持一定韧性，但主要发达经济体需求放缓的影响仍在显现。在供应相对稳定而需求增长趋弱的背景下，原油市场的交易逻辑正从此前的“供应担忧主导”向“需求状况主导”转变，市场对供需结构趋于宽松的预期有所升温。

国际能源署（IEA）在最新月报中披露的数据也反映了这一趋势。IEA预计，2026年全球石油需求将同比减少42万桶／日至约1.04亿桶／日，较此前预测下调约130万桶／日。其中，第二季度需求降幅最为明显，预计同比减少245万桶／日。报告指出，石化、航空运输以及部分工业领域需求受到明显影响，高企的能源成本与全球经济增速放缓正在对终端消费形成实质性抑制。

值得注意的是，当前市场对需求的担忧不仅体现在宏观层面，也已在实际消费数据中有所体现。航空客运增速放缓、制造业订单疲弱以及部分地区炼厂采购趋于谨慎，均显示终端需求恢复力度低于市场此前预期。部分研究机构分析认为，如果全球经济增长未能显着回升，高油价对消费的负反馈效应可能会持续显现，从而原油需求端形成进一步制约。

行业数据显示，未来原油市场的核心博弈点正在从“供应中断风险”转向“需求实际增速”。全球主要经济体的增长韧性，以及夏季出行旺季对交通燃料消费的带动情况，将共同决定供需基本面的下一步演变。总体来看，在风险溢价回吐之后，需求前景已成为决定国际油价现阶段走势的关键变量。

市场波动性或维持 供需基本面仍是核心关注点

市场分析人士指出，近期油价走势更多反映的是交易预期层面的调整，而非现货市场基本面的实质性改善。当前市场正在根据未来潜在的供应恢复预期进行重新定价，而现货市场的库存等指标显示供需关系整体仍显紧凑。

美国石油巨头雪佛龙公司首席执行官迈克·沃思（Mike Wirth）表示，市场对地缘局势缓和的预期推动了前期油价回落，但全球原油库存缓冲已出现下降。他同时指出，即便局势完全缓和，原油供应链的实际调整和恢复也需要一定的周期。

此外，相关国际组织（如国际能源署、国际货币基金组织、世界银行和世界贸易组织）在5月29日联合提示，若关键航运通道霍尔木兹海峡的通行状态未能完全恢复，全球能源储备的消耗可能会在夏季用能高峰期加大市场对能源供应连续性的关注。

目前，相关地缘谈判仍处于关键博弈阶段，最终协议签署仍具备不确定性。据新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社5月31日的报道，围绕相关协议草案的文本交换工作仍在继续，尚无任何内容最终定论，相关各方仍将基于自身立场提出修订建议。

从历史数据与市场规律来看，地缘政治事件通常通过影响风险预期来对油价形成短期支撑。然而，如果实际供应未受到实质性阻断，风险溢价往往难以长期维持。一旦市场评估极端风险的发生概率下降，价格通常会逐步向基本面定价轨道。

高盛在研究报告中分析了当前市场的双向波动风险，并指出这主要源于需求端的压力与潜在供应损失之间的相互交织。高盛认为，一方面，地缘局势对供应端的影响可能具备持续性，构成价格的上行风险因素；另一方面，全球宏观经济引发的需求放缓，以及高油价对终端消费的负反馈，则构成了价格的下行风险因素。

对于后续的市场演变，分析指出，短期内由于地缘局势的动态发展，市场波动率或将维持在较高水平。但从中长期来看，全球经济增长前景、OPEC+的产量政策政策取向以及主要消费国的实际需求恢复情况，依然是决定原油供需格局的核心变量。