上周五，美国服务业采购经理人指数（PMI）意外收缩至两年来的低点，开启了风险规避交易。
正如野村证券的查理·麦克埃利戈特（Charlie McElligott）警告的那样，这导致了“增长恐慌”情景获得了更多的关注。
美国经济惊喜指数开始向低于预期的方向转变，特别是在劳动力、消费者/零售、调查数据和住房这些焦点领域，而且这一切都发生在“后新冠疫情时代一季度调整期”的季节性低迷中。
值得注意的是，服务业PMI中的就业分项指标成为最大隐忧，该数据下降了9.3个百分点至49.3的收缩区间，完全抹去前两个月的改善成果——这对市场构成实质冲击，因在后疫情时代，“劳动力”正是支撑美国“消费驱动型”经济强势的核心支柱，但也可能成为经济“触礁”时的致命短板，这正是美联储将政策重心从通胀转向就业的关键考量。
正因为如此，市场对任何有关“劳动/就业”指标出现意外下滑迹象表现出极度敏感。去年8月2日，美国失业率与非农数据的多重标准差偏离引发的“八月震荡”即是明证。该事件动摇了市场对美国经济“软着陆”的盲目共识，使“硬着陆”可能性从零跃升，并引发连锁去杠杆效应，导致“波动率的波动率”飙升，余震持续数周。
此外，上周五还出现了更多负面情绪的数据，密歇根大学消费者信心指数全面下滑，但长短期通胀预期却创新高（值得注意的是，此类数据常受政治倾向影响）。这进一步强化了“滞胀”氛围的蔓延。此外，3月14日美国政府潜在停摆风险仍在发酵——据Politico报道：“除非未来数日取得重大突破，国会将再度面临政府资金危机的威胁。”
更广泛地讲，特朗普政府初期的政策组合正在显现超预期的增长拖累效应。削减政府支出来缩减预算赤字的举措（每减少一个政府岗位，意味着两个外包岗位消失），叠加关税政策的不确定性，正在多领域制造实质经济压力——无论从名义还是实际GDP角度看都是如此，尽管长期控制财政赤字确有必要。
据此，麦克埃利戈特强调，到上周五收盘时，我们终于看到美国股票指数期权偏度和看跌期权偏度再次接近过去一年的极端水平。
简言之，野村策略师警告称，各方政策引发的经济效应，正逐步汇聚成一场全面的“增长恐慌”。概率分布显示，“不着陆”（不降息甚至加息）和“软着陆”（0-2次降息）情景周五遭遇重创，而“颠簸着陆”（2025年底前降息2-4次）的概率则从上周7%飙升至50%，吸收了全部增量风险定价。
这或许解释了为何“股神”巴菲特仍在持续囤积创纪录规模的现金储备，而非在当前环境下贸然入市。
